专题：光大期货2025年半年报

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　　1、下半年原糖中枢影响身分在于巴西增产预期的竣事和北半球估产的休养。巴西方面，正处于压榨岑岭期， 开榨前机构对巴西中南部入榨甘蔗量的预估在6.08-6.3亿吨之间，产糖量预估在4170-4330万吨之间。巴西压榨稳步鼓吹，近期有机构预估中南部压榨量在5.9-6亿吨之间，产糖量预估在4000-4200万吨之间。总体看受益 于甘蔗质料改善及制糖比保管高位，巴西产量展望增幅在200万吨独揽，仍属于高产年。6-9月处于巴西产量 岑岭期，可饶恕坐褥程度、增产预期竣事情况。

　　2、北半球估产问题将成为四季度白糖订价的中枢指令身分。受益于陶冶面积增多、降水雅致，北半球几个 主产国咫尺均保管增产预期，泰国25/26榨季估产在1005-1118万吨之间，增产110万吨。印度数据偏差较大， 咫尺机构估产界限在3160-3500万吨之间，增产520-860万吨。诚然印度畴前仍然充满变数，增产能否实当今 两可之间，另外酒精滚动问题仍会影响印度糖的出口预期，展望印度糖的增量主要体现为库存积存，对国际市 场出口量仍处于100-150万吨低量级水平。

　　3、对于巴西酒精汽油掺混进步问题。巴西批准自8月1日起，无水酒精在汽油中的掺混比例从27%进步至30%。 24/25榨季巴西中南部酒精产量357亿升，其中94%齐在国内销售，约337亿升。以ATR134测算，E27进步至E30， 假定巴西汽油需求量不变，将新增10亿升独揽酒精需求，如筹商汽油需求增速问题，那么酒精需求增量将在 10-15亿升独揽。假定一齐由甘蔗制成，且甘蔗质料莫得彰着进步，将需要900万吨-1400万吨独揽甘蔗量，对 应糖的量约为130万吨-200万吨。骨子情况是巴西咫尺约有1/3的酒精来自于玉米，那么对应的糖的量大要为 90-140万吨独揽。不错明白为该政策对于糖的挤占短期内并不显耀，丰产周期下甘蔗产量增多十足不错应许 酒精增量需求，畴前掺混比例捏续进步，对于巴西甘蔗、玉米需求将变得更为刚性。

　　4、对于糖醇比走低带来的价钱相沿问题。本轮糖价下行，原糖主力期价最低接近16好意思分/磅，酒精折糖价钱 在14.5-15好意思分/磅。沟通近期酒精掺混比例进步话题，商场运行饶恕动力底问题。从二者的价钱来看，进一 步进步制糖比的驱动照实不及，从动力安全的角度看，保证一定量的酒精供应也稳妥巴西战术安全条目。本榨季制糖比展望保管高位，进一步进步的难度较大。

　　5、 总的来看三大主产国25/26榨季仍保捏增产预期，人人干涉到徐徐累库经由中。三季度看巴西增产竣事、 四季度看北半球估产，十分需要饶恕印度增产预期能否竣事的问题。价钱方面，动力问题如无新的扰动，食 糖价钱高潮驱动不及，北半球增产预期下，单单是巴西增产风险已开释也不及带动价钱上行，价钱劣势运行 是大致率。阶段性利多来自于甘蔗质料欠安带来的短期坐褥数据较差、原白糖价差提振、酒精滚动宗旨又有 新题材等。

　　6、 国内价钱总体强于原糖，畴前糖、糖浆及预混粉入口是要津身分。三季度主要看入口量及节律，订价由 国产糖主导滚动为入口糖订价。咫尺集团销售程度雅致畴前压力不大、营业步地有一定库存。入口方面展望 糖浆和预混粉节律可控。现时基差带来的提爽快用仍在，盘面价钱小幅反弹配置基差，畴前的要津看入口到 港量及到港节律。短期可饶恕阶段性基差配置带来的近月反弹行情、入口压力开释后可饶恕9-1反套契机。

　　7、 风险点：原油价钱波动超预期。

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职守剪辑：李铁民