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　　开首：一德菁英汇　

　　重点速览版

“末乌轮”的内容

　　Gamma效应：支配到期时，平值期权Gamma值剧增→标的价钱波动激发期权价值非线性大增火归零；

　　买方战术：Long Gamma：支付Theta（技巧价值资本），押注标的大幅波动获取逾额收益；

　　卖方风险：负Gamma分解→行情突变可能激发Gamma Squeeze（空头平仓加重标的价钱波动）。

买方操作

　　深虚值合约，道路式部分止盈：合手仓分批次（如50%、30%、20%）在预设收益标的冉冉平仓。

　　浅虚值合约，挪仓止盈：当虚值合约接近平值时，平仓并等量买入更高行权价合约。

　　价差组合对冲：原道路式止盈的战术上，止盈换作念卖出更高行权价看涨期权。

卖方风控

　　实时平仓：职权金收益大部分结束后离场；

　　移仓处分：将仓位移至次月深度虚值合约；

　　尾部保护：用盈利买入虚值期权对冲极点行情风险。

　　自六月末“反内卷”以来，广期所的品种一直是商场关注的焦点，而当天（8月7日）大涨的碳酸锂又恰逢九月期权合约到期，不少的交游者也参与到了该品种的“末乌轮”交游中。

　　此外，今天（8月7日）的行情又让东说念主不禁空猜度2023年12月的期权到期重复期货涨停的行情，故本文主要聚焦期权“末乌轮”交游方面的征询，即期权买方的常见止盈操作及卖方风控的巨大性。

　　“末乌轮”到底在交游什么？

　　1． 什么是“末乌轮”？

　　有些期权在到期日当天动辄价值翻倍或者数倍，被称为期权的“末乌轮”行情。“末乌轮”行情出现的原因是，比拟于股票或者期货而言，期权是一个非线性孳生品，在期权到期的时候，实值期权的买方不错去行权，而虚值期权的价值则会归零。因此，在期权到期的时候，平值近邻的期权价钱会跟着标的钞票的价钱变化产生较大的波动。而之是以会产生这种沉着，主如若由于支配到期的期权具有异常大的Gamma值，当标的钞票价钱发生波动时，平值近邻的期权巨大的Gamma会导致期权价钱发生巨大的波动。

　　基于上述的期权商场进展，稠密交游者属意于“末乌轮”交游战术，但许多时候，临了交游日平时的行情时常使得交游者枉费无功一场空。

　　2． “末乌轮”—Gamma的游戏

　　正如上文所述，“末乌轮”行情下的期权价钱波动，巨大的推手是期权的Gamma。从期权买方视角来看，参与“末乌轮”交游的内容即是Long Gamma：使得我方的合手仓具有正凸性，在期待的行情到来的一刻享受加快的盈利。而相应的资本，即是期权的Theta，也即是期权的技巧价值。因此，期权买方在“末乌轮”行情中的止盈操作，不错研讨将Gamma当作合手仓更始的一个参考目的。

　　而从卖方视角来看，也恰是Gamma催生了“大头针”风险，尤其在商场超卖的情况下，积累的巨大负Gamma在商场的大波动下可能进一步产生Gamma Squeeze沉着，卖方的风控等活动会进一步传导至标的商场推着行情发酵。

　　买方盈利的后续操作有什么？

　　在期权的“末乌轮”交游中，由于期权支配到期，期权的技巧价值加快衰减（但要说的极少是，技巧价值的加快衰减施行上形色的是平值近邻的期权合约，其Theta效应权臣。但关于深度虚值的期权合约，其技巧价值的加快衰减，施行上是发生在到期之前的一段技巧，时常支配到期时基本已经价值归零），此时止盈战术需要兼顾锁定面前收益和保留潜在上行空间，以下是一些可研讨的操作圭表：

　　1． 道路式部分止盈（针对深虚值的合约）

操作

　　将合手仓分为多个比例（如50%、30%、20%），在价钱达到预设标的时或期权合手仓收益达到预设标的后分批平仓。

逻辑

　　锁定部分利润缩短风险敞口，同期保留剩余仓位博弈更高收益。

　　假定交游者合手有LC2509看涨期权合约。期权收益达到预设标的后，可平仓50%，若延续上升则再平30%，留20%押注极点行情。

　　2． 挪仓止盈（针对浅虚值合约）

操作

　　跟着行情的上升，在虚值合约接近或成为平值合约后，将合约平仓并在更高的行权价钱上等量开导新的仓位。

逻辑

　　如上文所言，“末乌轮”中买方的内容是Long Gamma，因此不错将如何使得头寸具有较大凸性当作调仓模范，将变为平值的合约朝上挪仓后，若行情进一步上升，不错使得合手仓的Gamma进一步走高扩大盈利，若行情下行，比拟于原有头寸可减少利润的回吐（凸性的真义：涨多跌少）。

　　假定交游者合手有LC2509C70000看涨合约博取上升行情，LC2509合约价钱涨至70000近邻不错研讨将期权仓位挪至LC2509C71000合约上，进一步的，在行情进一步上升至71000时，可将仓位挪至LC2509C72000合约上。在这也曾过中，合手仓的Gamma耐久保合手较高适值，在行情上行中扩大利润，并在行情下行中冉冉缩短耗损。

　　3． 价差组合对冲

操作

　　跟着行情的上升，在原道路式止盈的战术上，将部分仓位止盈平仓的操作转为卖出更高行权价看涨期权的操作。

逻辑

　　通过卖出更高行权价的看涨期权合约，不错缩短头寸的Delta值（但仍为适值），若行情进一步上升，则保留了利润进一步扩大的契机；同期若行情回落，则卖出的看涨期权又不错抵补部分回吐的利润，尤其若卖出的看涨合约价钱高于期初买入的期权资本，则不错一定进程上保留最低收益。

　　假定交游者合手有LC2509C70000看涨合约博取上升行情，LC2509合约价钱反弹至70000近邻不错研讨将期权仓位挪至LC2509C71000合约，进一步的，不错研讨再卖出LC2509C730000合约。但需要崇拜的是，是否卖出更高行权价的合约进行对冲，一定进程上取决于交游者短期的不雅点以及对应的期权合约的职权金水平。

　　同期需要诠释的极少是，卖出期权构建价差组合后，若行情回落，交游者止盈离场，此时卖出的看涨期权玩忽职权金已经接近归零。这种情况下，部分一又友可能会保留该仓位至到期，但提倡全国仓位同步离场，闪避“大头针”风险。

　　卖方风控的巨大性！

　　比拟较至当天（8月7日）碳酸锂的行情，2023年12月碳酸锂2401系列期权到期重复期货涨停的行情更加让东说念主印象深切，也更加突显期权卖方风控的巨大性。

　　1． 2023年12月碳酸锂行情追想

　　将技巧回调至2023年12月7日，碳酸锂早盘高开后，商场对碳酸锂的看涨热诚愈演愈烈，自上昼10：13运转，碳酸锂的扫数挂牌合约真实同期在几分钟内封涨停，主力合约LC2401期价直线上升至95600点，冲破了碳酸锂连跌数月的下落热诚。

　　图：碳酸锂期货12月7日收盘行情

　　在碳酸锂期货那处一派正式红色的时候，碳酸锂期权商场则是全皆不同的场景。恰逢碳酸锂期权初度到期，那么巧就赶上了碳酸锂期货的涨停。如果有交游者前一交游日押注了以LC2401为标的钞票的虚值看涨期权，在当天这种行情下一定已经赚翻天了。

　　咱们这里以LC2401-C-96000期权合约为例，该期权上一交游日收于140元/吨，当日上昼最廉价钱已经打到10元/吨的水平，后跟着期货价钱涨停，期权价钱沿路飙升临了收于4170元/吨，按照收盘价策动涨幅达到了2879%，上一交游日布局“末乌轮”的交游者们在当日下昼盘中任一技巧平仓皆能拿到几十倍的收益。期权到期碰到期货涨停，即是会碰撞出如斯激烈的火花！

　　图：LC2401-C-96000期权12月7日价钱走势

　　2． 期权卖方的风控

　　有东说念主笑老是会有东说念主哭的。当期权买方趁着行情的风狂欢的时候，期权的卖方大宗是孤苦的。而这亦然咱们此前一直说起的“大头针”风险。

　　施行上闪避“大头针”风险的操作也比较省略，当职权金的肉吃的差未几的时候，就别总想着一定也要把剩下的汤喝掉了。应时的进行平仓，或者将仓位移至下一月更虚值的场所，或者在已有盈利的情况下买入更虚值的期权进行尾部行情的截断处分。或者换句话讲，卖方风控的操作即是如何缩短风险度，尤其是在动态视角下，如何压住迸发的保证金。诚然，一般在“末乌轮”交游中，更多的是关注Gamma关于合手仓带来的影响，因此在“末乌轮”交游中，谈及更多的是如何通过平仓或者移仓的神色来缩短合手仓的Gamma水平。

　　总结

　　上述操作仅是为全国提供一些可行的操作想路，在施行的操作中，行情的变动时常是快速的，是以有些时候少看两眼行情，我方的合手仓没来得及止盈反而盈利扩大了，但有些时候也会错失止盈的好窗口。因此，在较大的行情波动之下，作念市商等群体的报价皆将趋于严慎（短技巧内不报价或者提供较宽的商业价盘口），交游者在作念止盈等操作时，不错字据面前的波动率水平以及预期的标的行情走势，预估合手仓的期权合约、挪仓的期权合约或者对冲的期权合约的臆想价钱，并基于我方的收益预期等进行合适更始后挂出限价单。这么不错尽可能在行情快速变动中完成止盈或挪仓的操作，时常还不错在商场热诚过度的情况下得回流动性溢价的收益。同期，上述的止盈操作亦然不错相互组合的，比如看涨期权在挪仓后也不错研讨进一步卖出更高行权价的看涨进行对冲，在行情上冲乏力冉冉回落的经过均分批止盈平仓等。

　　从某种角度来讲，“末乌轮”的交游更多是一种短线的投契交游，基本面等信息时常很难给出行情涨跌点位的准确教唆，尤其在期权端，大波动下合约的涨跌可能更多是来自于“上面的买方”和“没钱的卖方”，在Gamma的响应之下鼓吹行情一步步演绎。因此，买方头寸的止盈时常是具有较强的旅途依赖特征，短技巧内价钱的无序变动很难说哪种止盈战术是最优的。是以换个角度来看，惟有是盈利的票据，如何处理玩忽皆是好的，玩忽难就难在如何盈利。但话说回归，“末乌轮”行情的参与中，不研讨止盈的话许多时候可能效劳真的是枉费无功一场空的。

　　而从买方视角转至卖方视角，风控问题尤其值得全国一直关注，尤其在期权支配到期的情况下，合手仓是否存在超卖的情况，合约是否有必要合手有至职权金归零，是否不错用部分盈利买入期权处分尾部风险，皆是值得全国关爱的问题。

　　临了，祝全邦交游告成！

　　作家：曹柏杨/F3012907、Z0012931/

　　周静怡/F3071192、Z0017374/

　　郭子妍/F3056985、Z0019247/

　　一德期货期权分析师

　　著述原标题《期权“末乌轮”中的买方止盈与卖方风控——以近日碳酸锂行情为例》

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包袱剪辑：李铁民